2021年
76家寿险公司
①收益率略有下调
财务收益率4.8%（↓0.7pt）
综合收益率4.6%（↓1.4pt）
②泰康人寿
连续三年入围TOP10
老六家中投资收益率最高
财务收益率6.8%，综合6.3%
③不少公司因踩雷地产
收益率大幅下滑．．．．
1
资本市场波动
行业收益率下行，头部较稳
泰康人寿连续3年位列TOP10
一直以来，险企投资收益率的口径众多，诸如，财务投资收益率，综合投资收益率，净投资收益率，总投资收益率等，难免搞得大家有些混乱。
关于这些收益率之间的差异，在本文最后一节详解。
今天，我们主要带大家看看，寿险公司的财务投资收益率和综合投资收益率。
1．2021年财务投资收益率仅优于2018年，下降幅度小于综合收益率！
①寿险业投资能力稳定，财务收益率基本在5%左右！
从近六年寿险公司财务和综合投资收益率的变化可以看到两个特点。
一是，相比财务收益率，综合投资收益率波动较大，这主要是因为其包含可供出售金融资产的浮盈浮亏，受投资市场影响更大。
这一点与去年投资市场波动和部分寿险公司踩雷地产有关，以上证综指为例，2021年涨幅为4.8%，较此前两年的双位数涨幅，明显缩窄。
二是，去年财务投资收益率下调，但还是优于2018年的。
而且，综合去看，这几年行业财务收益率都是在5%左右上下波动，说明险企投资能力还是相对稳定，这也是很多头部险企将长期投资收益率假设定为5%的原因。
这也是去年剔除特殊因素，寿险业盈利仍较上年微增的核心原因，详见《2021年寿险公司利润榜》。
不过，需要注意的是，这是以可统计到的76家公司（详见文末）数据为基础，很多尚未披露年报的公司，可能投资端表现并不理想，会拉低行业均值。
②53家公司收益率超行业，小公司和千亿公司收益率低于行业的不少！
从公司的角度看，2021年有53家公司收益率跑赢行业，占比近70%，但是，千亿公司和其他投资资产规模不足百亿的小公司，跑输行业的却不少。
这主要是有几家新晋千亿规模的公司，投资的行业和客户集中度均较高，容易踩雷，比如，合众人寿。
至于小公司，可投资资产有限，且大多只能委托投资，再加上还有一些更名易主从头再来的公司，比如，小康人寿，鼎诚人寿等，短期之内投资能力难有很大提升。
相较之下，还是老牌险企，具备规模优势，且投资体系完备，收益率较为稳定，从老六家中5家超行业，且都高于5%也能窥见一二。
2．泰康人寿：连续三年，入围收益率TOP10！
而且，如果看近三年的财务投资收益率，大家会发现，作为老六家公司之一的泰康人寿，已经连续3年排名前十。
近三年，泰康人寿的收益率分别为6.7%，8%，6.8%，连续三年都是领先行业。
其实，泰康的投资能力在业内也是颇有口碑的，这也是不少险企委托泰康资管投资的原因之一。
据悉，公司受托管理的资产已超2.7万亿，其中，第三方资产规模也超1.6亿，占比近60%。
从消费者的角度，可以看万能险和投连险的收益率，前一阵，《个人养老金制度出台：限额为什么是1.2万？这个市场有多大？》，去年开始试点的专属养老保险，或将成为可选产品。
我们就以这款产品为例，从上图可见，泰康、新华、人保寿三家公司，进取型和稳健性产品的结算利率都较高。
其中，泰康的结算利率最高为6.1%，与其公司收益率相差不大。
此外，新华和人保寿险2021年的投资收益率也确实不俗，详见后文。
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76家寿险公司
投资收益率（财务&综合）排行榜
1．先看整体排名，再分组对比！
对于寿险公司而言，不同险企间的资产规模差异较大，这就会导致险企的投资配置不同，进而体现在收益率上。
因此，今年我们分析寿险投资收益率，采取了组内排序比较分析的方式。
大家可以在查看整体排名的同时，按照自己公司资产规模，跟同类险企再比较一下财务投资收益率的差异，详见上图。
具体的按照年平均可运用资金规模，将寿险公司划分为5类。
其中，老六家的资产规模最大，最低入围门槛为七千亿，合计持有的资产规模超10万亿，占行业的75%。
因此，从资产规模看，寿险业仍是头部险企占优势，毕竟成立时间最长，大多也都是集团化运作。
2．5类公司中的收益率NO.1：泰康人寿，人保寿险，光大永明，北大方正，国联人寿！
①头部险企：除平安外收益率均超5%，泰康最高达6.8%！
比如，头部险企的投资收益率，大多是标榜行业均值，长期锚定5%，组内差距小，抗风险能力强。
其中，泰康投资能力较为出色，连续三年位列收益率排名榜的TOP10。
其次，是新华保险2021年的投资收益率也超5.9%，对于老牌险企来讲是很不容易的。
②千亿险企：人保寿险收益率最高，其他新晋公司收益率下行！
相比之下，千亿规模险企要与头部竞争规模，难免要投入较大的费用，自然需要更高的投资收益支撑。
高收益自然对应高风险，这就导致险企投资波动较大，也是前文我们说，为何千亿公司中今年不少跑输行业。
值得注意的是，人保寿险2021年的财务投资收益率超5.8%，是千亿规模公司中收益率最高的。
③其他中小险企：规模越小，组间差异越大，波动越明显！
中小险企，相较前两者则更为激进！
一波投资行情来临，可能会有多家公司投资收益率飙升，甚至晋身收益率排名前十。但是，收益率排名倒数的公司也都集中在这个区间。
其主要原因，在于受规模限制，这些险企的投资呈现要么依靠股东，要么依靠第三方资产管理公司的特点。
3
成也萧何败萧何
踩雷地产vs压中债券
为了让大家更清楚的明白，为何，险企间的投资收益率差异如此之大，我们以几家公司为代表，带大家看看他们投资波动的背后，都是因为什么？
1．压中债券东风，光大等公司收益率表现优异！
近年来，相比股市，债券市场的表现更为出色！
以公募基金为例，2021年整体利润为7172亿，其中，债券型基金实现利润2287亿，成为最赚钱品种。
所以，2021年不少投资收益率较高的险企，都得益于债券的收益。
比如，500亿规模险企中，投资收益率最高的光大永明。
从上图可以看到，其投资收益中以可供出售金融资产的利息和红利收入为主，而这背后就主要来源于债券。
其中，企业债券的占比最大，作为电网系公司，这也是他的优势所在。
此外，小规模公司中收益率最高的国联人寿，也是以债券投资为主，主要是金融债和国债。
2．成业萧何，败也萧何：踩雷地产的寿险公司有点惨~
前文我们说，千亿公司中有几家跑输行业的，其中，就包括合众人寿2021年财务投资收益率仅为2.61%。
2021年，合众人寿亏损超7亿，就是受增提准备金和其非标投资有多笔违约，两方面因素影响。
据悉，其投资资产中不动产投资与涉及房地产行业的信托计划等非标投资占比较高。
其中，部分信托发生逾期，计提减值4.64亿。
其实，去年踩雷地产股这个雷的寿险公司并不少，比如，平安和此前被爆亏损65亿的中融人寿。
但是，曾经因为地产赚的盆满钵满的也大有人在，比如，2020年财务投资收益率为5.90%的珠江人寿。
然而，珠江人寿2021年先是因违规运用保险资金等，被银保监会直接处罚138万，而后 净利润也大幅下滑，较上年同期减少3.85亿，亏损0.7亿。
由此可见，不少寿险公司投资的行业和客户集中，势必导致风险波动较大，投资收益率忽高忽低。
这一点，大家可以再看北大方正，2021年财务投资收益率最高超9%，可上一年投资收益率也超低为-3.6%。
一升一降背后，也都是与债券和信托的计提减值损失有关。
4
各种投资收益率的口径
眼花缭乱．．．
1．财务vs综合：投资收益率口径说明
鉴于可取数据的局限性，13精采用的均为保险公司年度披露的财务报表数据。
①财务投资收益率的口径
投资收益：投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益+利息收入-利息支出-投资资产减值损失-信用减值损失
可运用资金：货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+衍生金融资产+买入返售金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+存出资本保证金+保户质押贷款+归入贷款及应收款的投资+定期存款+存出保证金+投资型房地产-卖出回购金融资产款
资金运用余额：期初与期末可运用资金的平均
因为，所有的数据取自财务报表，所以，计算出来的投资收益率会与公司内部数据有所差异。
一是资金并不能完全剔除类似增资款及其他不可用于投资的资金，二是资金运用余额并非日平均等。
不过，我们用13精计算的投资收益率与国寿和新华公布的投资收益率进行了对比，从差异看基本在0.5%。
②综合投资收益率的口径
包含了可供出售金融资产的浮盈浮亏，由于部分公司并未单独披露，统一取其他综合收益。
2．上市险企的各种收益率口径
上市公司目前披露口径主要包括两个：净投资收益率与总投资收益率。
①净投资收益率
分子：包含存款利息收入、债券利息收入、权益股息收入、投资性房地产租金
②总投收益率
分子：净投资收益+证券投资差价收入+以公允价值计量且其变动计入损益的交易性金融资产公允价值变动损益+投资资产减值损失
更多解释，13精在之前的文章中已经解释过，详见《62家财险公司五年投资收益率排名榜》。
3．为什么仅有76家寿险公司的数据？
另外，再解释下为什么本文只有76家寿险公司的数据！
因为，部分公司至今仍未披露年报，如原安邦系，和上海人寿、长生人寿等。
同时，还有民生、中融、华汇等公司表示要暂缓披露，另外，珠江人寿披露的年报中，并未披露财务报表。
至于，华夏人寿和天安人寿目前仍处于被接管状态，也不对外披露，详见《四家险企被延长接管！一年内5大动作，未来3个谜题待解，谁会是那个接盘侠？》。
5
险企投资收益率
可做选产品的参考，但要连续看
最后，说一下怎么看投资收益率？
一直以来，对于消费者而言，购买寿险产品，可能相对重视他的保值增值属性，尤其是在当前利率下行的背景下。
那么，险企的投资收益率就是一个重要参考，这一点透过前文说的专属养老产品的示例就能看出一二。
不过，需要强调的是，相比一年的投资收益率，大家要将时间维度拉长到3年甚至5年10年去看。
因为，很多中小公司，受资产规模限制，在行情好的时候，会选择放大杠杆效应，拉升投资收益率。
但是，一旦踩雷也可能比谁跌的都狠．．．
（13个精算师）
责任编辑：宋源珺
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